Lunes 11 de febrero 2013

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Banco Ceiss: 3 meses al 6.16%

Dada la incertidumbre que rodea a Banco Ceiss (Caja España- Duero), tras postponerse su fusión con Unicaja y declarar el FROB que la valoración de la entidad asciende a EUR -288mm (negativos), sus bonos a corto plazo están ofreciendo rentabilidades más que interesantes para los inversores.

Este es el caso del CAESIN 0 05/17/13 (ES0215474216), que con un vencimiento de 3 meses, y un precio al que puede encontrarse en mercado de 98.50, arroja una tir del 6.16%. Cifras nada despreciables para una entidad que de una manera u otra será recapitalizada en un futuro breve.

Jueves 17 de enero 2013

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AXA: Nueva Emisión

El gigante asegurador AXA ha anunciado esta mañana la colocación de un bono subordinado a 30 años. La estructura es del tipo 30NC10, es decir, vencimiento final 30 años y opción de recompra por parte del emisor apartir del décimo año.

Los niveles de colocación estarán entorno al 5.20% (swaps + 340 pb.), estando sus comparables cotizando bastante más estrechos en el rango 3.7-4.5%. A pesar de lo caro que encontramos el mercado, las peticiones del libro han sido significativas, por encima de los EUR 4,000 mm , denotando la búsqueda de tir por parte de la comunidad internacional. Creemos que el bono tendrá recorrido en el secundario dado la demanda por cuentas extranjeras principalmente.

Viernes 11 de enero 2013

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Banco Sabadell: Nueva Emisión.

Banco Sabadell, aprovechando la coyuntura, ha anunciado la emisión de cédulas hipotecarias a 5 años a swap + 270/275 pb (niveles del 3.6% de tir). Como en anteriores ocasiones, recomendamos acudir (aunque con prudencia) dada la demanda internacional por rentabilidad que esta dominando el comienzo de año.

La colocación de las cédulas ha sido encomendada a Banco Sabadel, Calyon, Deutsche Bank, JP Morgan y Santander. La calificación crediticia es de A3 por Moody´s.

Viernes 11 de enero 2013

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Red Eléctrica: Nueva Emisión

La compañía electrica emite hoy bonos senior a 9 años a swaps + 235/240 pb. Dado que el número de referencias de la entidad es más bien escaso (3 bonos emitidos), y la demanda por parte de cuentas internacionales buscando tir es más bien elevada, recomendamos acudir con prudencia. En cuanto a niveles, se espera que salga cercano al 4%, niveles similares a la emisión de Telefónica de hace un par de días.

Los bonos de la entidad son: REESM 3.5 16 @ 2.30% (XS0545097742), REESM 4.75 18 @ 2.90% (XS0591586788) y REESM 4.875 20 @ 3.50% (XS0619706657).

Miércoles 9 de enero 2013

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CaixaBank: Nueva Emision

CaixaBank anunció ayer a última hora la emisión de bonos a 3 años. Los detalles de la misma, aún sin ser definitivos, hacen pensar que el bono pueda rendir entorno a niveles del 3.55% (ms+ 310 es el guidance inicial).

Los comparables del BBVA (BBVASM 4.875 04/15/16 - XS0615986428) y Santander (SANTAN 4.625 03/21/16 - XS0828735893) al plazo están significativamente por debajo en tir (3.15% y 3.03% respectivamente). El mercado espera que se coloque entorno a niveles de SPGB 3.15 01/16 + 50 bp. Creemos que dado los comparables y como están saliendo las emisiones en primario, la emisión estará bastante pedida.

Lunes 17 de diciembre 2012

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Tesoro español: Emisiones 2013

En plena avalancha de publicación de informes por los bancos de inversión, donde se recogen los Outlook de 2013, uno de los research siempre más esperados es el de las perspectivas en el calendario de emisión de bonos de gobierno de cara al año próximo. Según fuente HSBC, en el caso del Tesoro español, las estimaciones de nuevas emisiones brutas en 2013 serán de unos EUR 90 bn, a razón de una media de EUR 7.5 Bn mensuales. Muchas veces, se hace hincapié en la cifra neta, teniendo en cuenta los vencimientos correspondientes, es decir, para España con EUR 60 Bn de vencimientos dejaría una cifra neta de aprox. EUR 30 Bn.

A nuestro modo de ver, este enfoque es una cifra bastante conservadora y optimista, ya que de todos los vencimientos de 2013, una gran parte no se van a rolar asumiendo tipos actuales, teniendo en cuenta que la dificultad de alcanzar los objetivos de 4.5% y 3% de déficit primario para el 2013 y 2014 respectivamente y dada la escasez del FLA (Fondo de Liquidez Autonómico) se incrementaran las necesidades vía Tesoro para cubrir todavía los grandes desequilibrios que permanecen a nivel autonómico. Se hace difícil pensar que tipos, por ejemplo, del 3.40% en el bono a tres años sean sostenibles de cara al año que viene.

Asimismo destacan también el duro calendario al que se va a enfrentar Italia y Francia, con necesidades ambas de financiación de EUR 190 Bn. El caso italiano es sin duda extremadamente preocupante, pensemos que en Grecia se está trabajando para cumplir con ratios de Deuda/PIB del 120% para 2020, cuando en Italia estamos actualmente ya por encima de estos niveles.

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