Miércoles 28 de noviembre 2012

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Caixa Cataluña: Cédulas a 5 años 7%

Tras la compra de La Caixa a Banco de Valencia, comunicada ayer a última hora al regulador, por la cual el FROB inyectaría otros EUR 4,500 mm a la entidad además de proporcionar durante 10 años un EPA (Esquema de Protección de Activos) donde asumirá el 72.5% de las pérdidas generadas en una cartera determinada de activos, queda reiniciado el proceso de subastas de las entidades nacionalizadas. Banco de Valencia a nuestro entender era el candidato con menor número de novias dado su pequeño balance y penetración en su región. Con cerca de EUR 5,500 mm inyectados y un EPA del 72.5% esta compra parece mejor que la que en su día realizó Sabadell con la CAM.

Dado el tamaño de la inyección de capital adicional más el EPA, además de quitas en deuda y traspaso de activos al banco malo, tenemos la impresión que el interés por hacerse con esta entidad ha sido muy limitado (pequeño balance EUR 22,000 mm y poca cuota de mercado). Lo cual nos hace pensar que los grandes intentarán pujar fuerte tanto por Cataluña Caixa (20% cuota de mercado y unos EUR 90,000 mm de balance) y NovaCaixa (EUR 70,000 mm balance y una cuota superior al 40%).

En cualquier caso, y para aquellos inversores que busquen rentabilizar el proceso de concentración existente en el sector financiero español, encontramos el siguiente bono de Cataluña Caixa como uno de los más atractivos en dónde invertir, CAIXAC 4.875 29/06/17 (ES0414840308).

En términos de fair value encontramos que esta cédula debería rendir tires cercanas al 4.75%, frente a un 7% que se encuentra en el mercado secundario. Cataluña Caixa posee entorno al 20% de cuota de mercado en Cataluña, región donde entidades nacionales como Santander or BBVA no han conseguido penetrar con gran éxito.

La compra de esta entidad por uno de los grandes tendría una repercusión sustancial en el precio de las cédulas, ya que éstas se encuentran cotizando a niveles entorno al 3.5% (ver primario a 5 años emitido hace 2 días por BBVA). Esta diferencia de 350 pb. significaría un incremento en precio para las cédulas de Cataluña Caixa de unas 13.5 figuras de precio ( una rentabilidad cercana al 15%).

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