Lunes 17 de diciembre 2012

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Tesoro español: Emisiones 2013

En plena avalancha de publicación de informes por los bancos de inversión, donde se recogen los Outlook de 2013, uno de los research siempre más esperados es el de las perspectivas en el calendario de emisión de bonos de gobierno de cara al año próximo. Según fuente HSBC, en el caso del Tesoro español, las estimaciones de nuevas emisiones brutas en 2013 serán de unos EUR 90 bn, a razón de una media de EUR 7.5 Bn mensuales. Muchas veces, se hace hincapié en la cifra neta, teniendo en cuenta los vencimientos correspondientes, es decir, para España con EUR 60 Bn de vencimientos dejaría una cifra neta de aprox. EUR 30 Bn.

A nuestro modo de ver, este enfoque es una cifra bastante conservadora y optimista, ya que de todos los vencimientos de 2013, una gran parte no se van a rolar asumiendo tipos actuales, teniendo en cuenta que la dificultad de alcanzar los objetivos de 4.5% y 3% de déficit primario para el 2013 y 2014 respectivamente y dada la escasez del FLA (Fondo de Liquidez Autonómico) se incrementaran las necesidades vía Tesoro para cubrir todavía los grandes desequilibrios que permanecen a nivel autonómico. Se hace difícil pensar que tipos, por ejemplo, del 3.40% en el bono a tres años sean sostenibles de cara al año que viene.

Asimismo destacan también el duro calendario al que se va a enfrentar Italia y Francia, con necesidades ambas de financiación de EUR 190 Bn. El caso italiano es sin duda extremadamente preocupante, pensemos que en Grecia se está trabajando para cumplir con ratios de Deuda/PIB del 120% para 2020, cuando en Italia estamos actualmente ya por encima de estos niveles.

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